What’s the Story Behind EBIT/TEV?
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May 25, 2022
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关于“价值股”的筛选指标：EBIT/TEV & Book to price
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思考
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在Alpha Architect，我们收到的一个常见的问题：为什么你们专注于EBIT/TEV作为股票的价值筛选指标，而不是更传统的book to price？
简而言之，我们相信股票是企业的所有权。作为系统性的企业买家，我们希望有一个估值指标（或一组指标），
1）具有经济意义
2）便于在股票市场上广泛的公司之间进行比较
在我们看来，EBIT/TEV就是这个指标。
What is TEV?
企业总价值
= 股权的市场价值 + 债务的市场价值 + 其他索赔者的市场价值（例如，少数股权、优先股权、养老金负债、租赁等等） - 超额现金
把一个公司的营业收入（EBIT）和它的价值（TEV）结合起来，现在我们可以理解我们必须支付多少钱来获得一个公司的营业收入
A Quick Fact: Almost All Value ETFs use Book Value
价格账面指标有一个问题：这个最传统的价值衡量标准，根据公司的账面价值评估股票价格，它包含所有有形资产的价值，但没有考虑无形资产（今天的经济环境下显得越来越重要）。价格/账面价值和类似的基于会计的衡量标准在以工业为基础的公司中效果更好，这些公司拥有有价值的有形资产，如制造工厂和设备。而对于服务经济，那些最大的资产是他们的品牌、知识产权或客户忠诚度的公司，这些都不在资产负债表上显示出来。相比之下，EBIT/TEV则没有上述问题。例如，苹果公司拥有大量的无形资产，但很少有账面价值的资产，然而，他们创造了大量的收益，并持有大量的现金，它的账面/价格会很高；甚至收益/价格也会，因为它不会考虑到苹果公司保持的现金。EBIT/TEV从买家的角度提供一个相对准确的估值评估。
…EBIT/TEV完美吗？当然不是。账面/价格是完全失败的吗？当然不是。但最终，我们认为依靠像EBIT/TEV这样的指标，似乎能更准确地反映经济现实，是一种合理的方法。
Who Cares? All These Value Strategies End Up Owning the Same Thing Anyway, Right?
谈到价值型基金，许多投资者认为它们实际上是同一种东西--市场上的一种商品。事实证明，情况决不是这样。我们在开篇解释了为什么我们认为EBIT/TEV是一个合理的买家指标。
首先，快速介绍一下下面的图表。
下面显示了标普500指数的股票（由ETF SPY代表），
- X轴按账面价值/价格和百分位数排序，从0（昂贵）到100（最便宜），股票的价值越被低估，它就越靠右。最右边的股票是那些利用账面价格的价值筛选会拥有的股票（在这个假设的例子中）
- Y轴代表规模，或市值。股票市值越大，它在Y轴上出现的位置就越高。
- 每个圆圈的大小反映了它在标准普尔500指数中的比重。
我们将重点关注最大的股票，因为它们是家喻户晓的名字，使这个展示更加具体
截至 3/26/2020
- 按账面价格计算，大型科技股的价格都从昂贵到极其昂贵（一直到左边）。
- 伯克希尔-哈撒韦公司（BRK），正如人们所怀疑的那样，基于基本面是很便宜的（按B/P计算，在前25%最被低估的股票中）。
- 英特尔公司（有些人认为是一家 "老牌 "科技公司）根据其账面价格，处于中间位置。
同样的画图方法，使用EBIT/TEV指标：
截至03/26/2020
- 超大市值的科技股不再是一致地昂贵。根据筛选的集中程度，这些大型科技股甚至可能被纳入价值投资组合
- Facebook只比伯克希尔-哈斯韦尔稍贵。两者都在价值被低估的前50%的公司中（它们在图片的右半部分）。
- 英特尔公司（INTC）从按账面价值/价格计算的平均估值转为按EBIT/TEV来看，可以说是超大型股公司中最被低估的。
Conclusion on EBIT/TEV
哪个价值筛选是正确的？并没有标准答案。
我们相信价值投资，因为无论选择何种价值筛选，便宜的股票在历史上都能获得更高的长期回报。我们相信价值投资的持久性，因为对于我们能找到的任何资产类别的几乎所有数据集，价值投资似乎都是有效的。
我们相信EBIT/TEV而不是其他价值筛选，因为我们相信它更直观，更广泛地适用于今天的经济投资。 另外，系统性的价值投资并不是以估值指标为起点和终点。
我们和其他许多人一样探索公司的其他特征（例如，负面筛选、基本面、经营动量等），以实现我们的目标——即系统地寻找最便宜的最优质的企业。