Value Investing: Headwinds, Tailwinds, and Variables
type
Post
status
Published
date
May 24, 2022
summary
tags
思考
category
阅读笔记
password
slug
icon
从长线价值投资者的相对业绩角度来看，我认为有一个变量胜过所有其他变量，那就是价值股和成长股之间的表现差异。市场总是会受到冲击，通货膨胀高峰，战争，通货紧缩，大流行病，经济衰退，等等。
从短期来看，市场是一台投票机，从长期来看，它是一台称重机。——本杰明-格雷厄姆
当我们看到 "stay at home"（如Zoom）的股票下跌时，这句话显得一如既往的真实
价值型股票和成长型股票之间的价差告诉我们这台称重机被短期的投票拉长了多少，如果价差平均值恢复到长期平均值（就像历史上那样），可能会表明价值型回报的强度。如果价差确实回调，价值回报将是相当有利的。
下面是对该文章中第一条挑出来的数据的快速重述。美国或国际市场的选取范围是每个市场的1,500只最大股票。选取价值指标最高的十分之一，大约150只中/大盘股，形成投资组合，以下是相对于标准普尔500指数的回报。所有的回报都是不含任何费用或交易成本的。我们这里的价值投资组合是等权的。（价值指标为EBIT/TEV和EP，选取EBITTEV的理由见：）
1/1/2000-12/31/2004 U.S. market
一般来说，系统性的价值投资--按某种价格/基本面价值购买廉价股票，相对于其他常见的策略表现不佳，原因是市场（成长股更是如此）越来越不关心公司的基本面，而更关心其未来的增长潜力。
Historically, the fundamentals of companies don’t matter until they do
让我们看看两个市场（美国和国际股票）的一些视觉效果，突出了系统性价值投资者的一些逆风和顺风。目前，相对于更广泛的宇宙，价值有多便宜？
Headwind
对于那些投资于国际市场（价值投资或其他）的人来说，去年有一个很大的逆风，那就是美元走强。
在过去的一年里，日元和欧元兑美元有近16%-17%的跌幅
看看国际发达股票ETF，EFA的1年回报：
跌幅近16%! 看起来，货币的逆风解释了这个 "问题 "的很大一部分。
对于美国股票来说是反过来的。因此，考虑美国股票时可以把这些美元走强看成是一种顺风。
Tailwinds
Earnings/Price-based value portfolios
下面是价值型投资组合和广泛的被动型投资组合的EP图表
线越高=价值型股票相对于成长型股票越便宜；越低=越不便宜
- 美国价值型股票的廉价程度（蓝线称为美国价值比率value ratio）正处于其历史最高点附近。而且甚至还高于1999/2000年的科技泡沫
- 国际发达地区价值型股票的廉价程度（黑线称为EAFE价值比率）正处于历史高点附近（仅次于科技泡沫）
Book/Market-based value portfolios
下面是BP：
无论估值指标或市场地域如何--相对于市场而言，价值股在历史上是便宜的，国际股票相对于美国价值股在各自的范围内有轻微的相对优势。
我们可以做个乐观主义者，假设在某些时候它们会像历史上那样收紧、回归——这将是这些价值型股票的利好，因为这可能意味着价值型股票的倍数相对于增长型股票而言正在增加。
Which is Better? US or International Value?
一个简单的想法是 "购买价值型股票"。购买美国价值型股票（表现良好）或国际价值型股票哪一个是更好的主意？
人们总是可以购买美国的价值型股票，但国际价值型股票呢？也许在国际市场上有价值机会？下面是一个宽基美国市场指数和宽基发达国际指数过去10年的表现图：
在过去10年中，美国已经粉碎了国际市场。可以说，美国股市比国际股票有相对的动力。
那么，关于 "我应该购买美国或国际价值型股票吗？"的启示是，这将在很大程度上取决于这些市场的β值是什么。
值得注意的是，你可以在美国股市和国际股市中找到类似的价值和质量。如果国际股票的贝塔系数暴涨，国际市场优于美股。如果情况相反，那么美国的价值型股票可能会继续优于国外的同类股票。
简而言之，在长线策略中，重要的不仅仅是价值因素，还有各自市场的β值。
QV指数（美国价值）
IQV指数（国际价值）
MDY（标准普尔400/中型股）
EFA（国际发达ETF）。
这是个很长的比较..让我们直接说说我们觉得重要指标的三个指标：
- EBIT/TEV（价值）
- 2-12动量
- 财务实力评分Financial Strength Score（质量）
QV（美国量化价值）和IQV（国际量化价值）在EBIT/TEV方面约为平手，收益率约为17%（其基准为7%左右）。他们在财务实力上打成平手，都是8(5)。有一个很大的区别：QV指数的2-12势头得分比其他任何指数都要好很多（25%）。
现在，QV指数并不以动量为目标（超出我们的负动量筛选），所以这只是美国价值型股票与我们所关注的所有其他股票相比表现良好的偶然现象。美国价值型股票当然比外面的大多数股票资产具有相对优势。
Current Fundamentals on International Markets
我们首先看看Vanguard的一些核心基准ETF的持股，加权基本面表现如下：
VTI（美国市场基准）
VEA（发达市场基准）
VWO（新兴市场基准）。
- 美国是昂贵的（例如，收益率，或e/p为4.11%），但质量高（例如，10%以上的投资回报率）。
- 发达国家和新兴国家更便宜（例如，6.5%以上的EP），但质量较低（例如，资产回报率<8%）。
- 就整个股票市场而言，美国股市总体上比其国际同行更 "昂贵"。
Conclusions on Value Investing
我们是否处于相对于美国股票的国际表现不佳的高峰期？这是不可能的。但我们可以说的是，从历史上看，市场是有节奏的。
在美国方面，在过去3年中，动量和价值型股票正处于稳固的运行状态（在长期与市场斗争之后）。感觉就像一夜之间发生的一样（虽然显然不是这样）。当国际市场转向时，当你能 "感觉 "到它并看到其表现超过美国市场时，这意味着我们可能已经有几年的时间了。
所以......我们被困于回到解决方案是保持多元化（与国际和美国股票）。同时，很高兴知道这些特征是强大的。美国股票的表现不可能永远超过国际股票。现在是抓紧时间等待的好时机，这是我们能说的。
